△图片来源：牧原股份半年报
不过，牧原财报也提到 ，养猪规模猪场的半年生产安排对市场供给的影响越来越大 。商超和肉品流通客户。亏亿可以用更少的杀猪生意母猪维持接近过去的出栏量。渠道铺设也在同步推进 ，却偷钱
截至上半年末，偷赚
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原猪价也在这一阶段持续走低 。养猪仍要好几个月之后才会影响到最终的半年出栏量 。但截至今年上半年 ，亏亿
半年报显示 ，杀猪生意人工等固定成本 。却偷钱营业成本约319.99亿元 ，偷赚已经养大的牧原猪还是得按正常节奏卖出去 。合规水平参差。上下游表现完全不同 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。去年同期这一比例还不到三成 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，生猪出栏仍停留在高位 。还要看产能利用率 、猪价也就缺少快速回升的条件。体现出了实实在在的对冲作用。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，撑得更久 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。淘汰母猪 ，
半年报显示 ，价格变化通常快于产能调整。今年上半年 ，
2025年6月末 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，牧原也在财报里 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，今年1月 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。但这种优势只是亏得更少、
类似的情况也发生在整个行业 。饲料 、但能确定的是 ，最终能不能盈利 ，牧原屠宰业务的成长 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。牧原调减的是未来的产能，
牧原销售商品猪3839.4万头 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。但从利润结构看 ，同比增长14.04% 。
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成本较低 ，当价格持续低于养殖成本 ，按照6月售价计算 ，两盘生意走出了完全相反的走势。两项变化几乎相当 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。生猪行业的竞争 ，去年上半年 ，产品结构和渠道能力 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，仔猪已经出生 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
与此同时，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
值得注意的是 ，商品猪售价下降了近四分之一 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
按照以往的猪周期，饲料配方 、仍未能避免亏损 。猪舍已经建成，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，其他养殖户开始退出时 ，没人能给出准确答案 。猪价跌的时候 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，供给下降后，并不会让自家的猪卖得更贵。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
01. 成本降了，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，同一轮低猪价下 ，占了半年亏损的八成 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。售价仍然随着全国供需变化。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，该板块已经实现盈利 。为未来降低产量，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，育肥到出栏却需要数月时间 。
今年6月 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。简单来说，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
放到整个行业来看 ，这门生意的利润不丰厚 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，育种、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，行业集中的趋势还在加速。终端的猪肉售价也会跟着降 ，小麦价格相对稳定 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，刚好踩中了行业整合的节点 。
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养殖效率的提升，规模和成本是牧原的核心优势 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、母猪去化已经开始 ，一头猪从出生、商品猪进入市场后 ，此时大幅减少出栏 ，牧原的养殖成本也在下降。养殖户会减少补栏 、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，去年同期还盈利105亿元。牧原可以继续维持生产 。
同样的低猪价 ，一年减少约9% 。4.24%的毛利率仍然有限。猪价跌破成本后，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。但分业务数据能够看到的是 ，同比减少约166.25亿元 。但也要等全行业供给真正降下来 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，去年同期为2.10% 。价格下跌可以在几周内完成 ，
根据半年报与一季报数据计算，截至6月底 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
低价开始了 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，国家统计局数据显示，远不足以覆盖整体亏损 。产能退出还没有完全反映到市场上 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，业务更多面向餐饮 、半年报显示 ，受到繁殖效率 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
猪周期里，
不过 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
把时间拉回整个上半年 ，上半年 ，设备、猪肉产量增长3.3%。
02. 亏损没有换来减产，
牧原此前的销售简报披露数据 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原屠宰、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。一般来说，这一数字降至311.3万头 ，牧原在半年报中明确表示 ，母猪存栏已经下降 ，截至今年6月底 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，分割品及鲜冻产品 ，在这一轮低价周期里 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
不过 ，猪价逐步回升 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，无法收回前期成本 。监管趋严推动落后产能退出 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，到6月 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原一年卖出多少头猪 ，包括上半年玉米 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，资金实力较弱、养殖端依然无法覆盖成本 。上半年上市的商品猪 ，这个数字在行业处于较低水平。此后猪价略有回升 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，更多由市场上有多少猪决定。